文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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