事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预音域划分从低到高，人声音域划分(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　音域划分从低到高，人声音域划分trong>细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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