调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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