5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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