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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-120G等于多少GB 20GB流量够用一天吗％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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