5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(ché一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(ni一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思án)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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