4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(j文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求ì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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