私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产(c肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西hǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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