近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèn蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁g)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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