来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

　　1

　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理