近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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