大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zh部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些àn)备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势(shì)骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布(bù)独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大(dà)了(le)对美(měi)联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这(zhè)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可(kě)流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端(duān)带(dài)动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工较煤化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环(huán)比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或(huò)依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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