2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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