5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向(xi六朝是指哪六朝àng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度六朝是指哪六朝主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(六朝是指哪六朝tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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