原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，pp7塑料杯能不能装开水除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率pp7塑料杯能不能装开水与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数pp7塑料杯能不能装开水字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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