来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(liá肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西n)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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