来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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