文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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