4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(c2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才hǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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