私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基金管理单倍行距是多少人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求单倍行距是多少意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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