4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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