原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化(ha5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大uà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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