来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(z吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思hòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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