文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ong>4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大