5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读ǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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