公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(sln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式hì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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