5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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