费率改革来了！券商研究所大变局

中国基金报记者闫晶滢(yíng)

随着公募(mù)降费进入新阶段，卖方研究的转型也箭在弦上。

4月19日(rì)，证监会发布《公(gōng)开募集证券投资基金证券交易(yì)费用管理规定》（以下简称《规定》），自7月1日起(qǐ)正(zhèng)式实施。《规定》共19条，主要围绕调降交易佣金费率、降低交易佣(yōng)金分配比例上限、强(qiáng)化合规内控、明确(què)信息披露(lù)等(děng)方面进行(xíng)要求。

不言而喻，在(zài)《规(guī)定》实施后(hòu)，交易(yì)佣金将有较大幅度缩水。而在(zài)肉眼可见的“蛋糕(gāo)”缩水后，叠加监管进一(yī)步对内外部机制进行强化约束，卖方研究此(cǐ)前的业务模式和打法也将随之(zhī)改变。多名业内人士指出，《规(guī)定》有(yǒu)助于推(tuī)动券商的研究服务能力建设，进一步完善生态(tài)体(tǐ)系，从而提供更加优质的交易、研究和(hé)投资服务。

下调交易佣金费率

预计(jì)年化让利超60亿元

此次《规定》中关于基金股票交易佣金费率的调降，对(duì)卖方市场总(zǒng)“收成”的影响最为明显。根据(jù)《规定》，被动(dòng)股票型基金佣金费率(lǜ)不超(chāo)过市场平均水平，其他类型不超过(guò)市场平(píng)均水平的两倍，市(shì)场平均股票交(jiāo)易佣金费率由中国(guó)证券(quàn)业协会定期(qī)测算。生活的感悟论文

对此(cǐ)，华泰证券非银团队称，首次费率调降(jiàng)工作将于2024年7月1日前完成，以2023年静态数(shù)据测算，2024、2025年将分别为投资者(zhě)节省32亿元、64亿(yì)元成本。中金(jīn)非银及金融科技团队(duì)则测算称，预计交易佣金费率将下降40%，对应年化让利投资(zī)者逾60亿元。

上月底，2023年公募基金年报披露结束，交易佣金规模(mó)也随(suí)之显现。天相投(tóu)顾数据显示，2023年全市场交易佣金规模为164.66亿元，较2022年减少(shǎo)17.75亿元(yuán)，同(tóng)比下滑近10%。如(rú)按(àn)照机(jī)构测算(suàn)的“让利超60亿元”计算，则交(jiāo)易佣金总规模将(jiāng)降至百(bǎi)亿水平。

除了大手笔降费外，《规定》直指行业乱象，对公募基(jī)金、证券公司的内部制度进行(xíng)要求。《规定》将证券交易佣金分配(pèi)比例上限由30%下调至15%，从而进一步强化分配行为监管(guǎn)，切实(shí)防范利(lì)益输送。

同时，《规定》严禁将证券公(gōng)司选择、交易单元租(zū)用、交易(yì)佣金分配等与基金销售规模(mó)、保有规模(mó)挂钩，严(yán)禁以任(rèn)何形式向证券公司承诺基(jī)金证券交易量及佣金或(huò)利用交易佣金与证券公司进行利益交换(huàn)，严禁(jìn)使用交易佣金向第三方转移支付(fù)费(fèi)用（如使用(yòng)外部专家咨询、金融终端、研报平台(tái)、数据(jù)库等的(de)费用）。

“这对卖方研究(jiū)中(zhōng)此前(qián)存在(zài)的行业痼疾将实现有效清理，可以(yǐ)说是(shì)深刻(kè)触(chù)及痛点。”北京某大型券商研(yán)究所负责人对记者表示，长期以来卖方研究中存在一些(xiē)乱象，比(bǐ)如使用(yòng)手段拉派点、以销售换(huàn)佣金(jīn)、过度“服务”等。最近两年里证券研究罚单频发，相关问题也得到了监管部门的高(gāo)度重视，此次《规定》的落地有助于(yú)重塑行业形象和价值。

在此次《规定》落地后，意味着公募行业(yè)费改第二阶段举措正式落(luò)地。而(ér)第三阶段规范基金销售(shòu)环节收(shōu)费以及其他配套改革(gé)措施，也在(zài)稳步推进中，预计于2024年底前完成(chéng)。“后续对于券商如何卖基金乃至券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型，将产生更为深远的变革。”该负责(zé)人称。

中信建投非银金融行业(yè)首(shǒu)席分析师赵然认为，《规定》的主旨在于降低投资者成本，推动行业正(zhèng)本清源。本次《规定》延续了“管理-交易(yì)销售”的费率改革路(lù)线，监(jiān)管(guǎn)实为以(yǐ)费率调整，推动公募行业更多(duō)聚焦向“以投资者(zhě)为中心”转型。整体来(lái)看，交易(yì)佣金降费或将(jiāng)重塑公募基金与券商合(hé)作模式。未来(lái)，回归投资本源，重(zhòng)视研究能力与体系建设，注(zhù)重(zhòng)投资者长期回报的券商(shāng)或将受益。

赵然提到，过去券(quàn)商研(yán)究所(suǒ)可以帮基金公司(sī)采购专家咨询服务、金融(róng)终端和(hé)数据库服务，产生的(de)费用也依然用交(jiāo)易佣金支付，俗称“软佣”。严(yán)禁向第三(sān)方转移支付费用，实际上就是禁止“软佣 ”支付形(xíng)式。另外，在《规定》正式稿中(zhōng)还新增了对于委托货(huò)币经纪公司服务的费用也不得从基金资产列(liè)支的情形，进一步为投资者节约成本。

推动证券研究服务能力建设

行业集中(zhōng)度有望(wàng)提(tí)升(shēng)

对于(yú)证(zhèng)券行业各个业务领域而言，“马(mǎ)太(tài)效应”都体现得十分明显。其中，卖(mài)方研(yán)究算得上(shàng)是市场(chǎng)化程度更高(gāo)、行业集中度相对较低的业务。头部券商研究所实力雄厚，但舍(shě)得“投入(rù)”的中小券(quàn)商也(yě)能凭借引入明星分析师迅速拉起队伍。

沪上某(mǒu)券商非银首席向(xiàng)记者表(biǎo)示，此前公募佣金派(pài)点是证券行业内为数不多的还能与“人”直接挂钩(gōu)的业务。一名知(zhī)名首席跳槽后的业绩产出能(néng)“养活”自己及团队(duì)成(chéng)员即可，顺便(biàn)还能起到品牌提升作用，对公司来说仍是划算的生意。但在监管政策落地(dì)和市场环(huán)境变化之下，卖方业务(wù)逻辑将出现明显变化(huà)。

中国证券业协会数据显(xiǎn)示，截至今年4月20日，业内登记注册的(de)证券投资(zī)咨询（分析师）共有4837人，增长势(shì)头仍在延续。但不容忽视的是，今年以来卖方研究人员流动情况明(míng)显加(jiā)剧，从研究所(suǒ)所长、副所长到(dào)明星分析师，选择跳槽甚至告(gào)别卖方行业(yè)者甚众。

“人员的流动，首(shǒu)先与监管力度从严、行业(yè)产(chǎn)能过剩、内部绩效考核等多方因素有关，当然和‘降薪’风声也不无关系。”上述非银首席称，虽然业内之前传闻的“一刀切”限薪并非普遍现象，但大方向上对明星分析师的收(shōu)入肯定(dìng)会(huì)进行一定(dìng)限制，工作“性价比”有所下降。“但(dàn)总体来说，对行业整体健康有序发展还是起(qǐ)到正向(xiàng)作用。”

另外，亦有头部券商研究部负(fù)责人介绍，近年来其采用(yòng)多元化方式(shì)考核分析师，除了研报、派点等内部定量考核外，对(duì)公司其他业务条线的支持，承担政(zhèng)府、集团、监管研究课题等工作，都(dōu)将细(xì)化(huà)为分析师考(kǎo)核的一(yī)部(bù)分(fēn)。从原有重点对外服务转向对外对内有机结合。

除了证(zhèng)券研究业务外，经纪业务也(yě)将(jiāng)受(shòu)到《新规》影(yǐng)响。上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千指出，交易佣金率的下降及分配(pèi)限制对券(quàn)商(shāng)未来经纪业务(wù)的负面影(yǐng)响已(yǐ)成必然，尤其对佣金收入依赖性(xìng)较大的券商在本次费率改革过程中会(huì)较为艰难。以佣金分仓作为主要收入(rù)的研究所也将受(shòu)到波(bō)及(jí)，其(qí)中对中(zhōng)小券商的(de)影响最为明显。

刘亦千认为，以政策(cè)为导向，未来基金公司会(huì)优选证券研(yán)究(jiū)报告服务能力(lì)强的证券(quàn)公司作为合作伙伴。而中小券商的研究实(shí)力较弱，未来在针对(duì)公募基金的投研支持业务上或将逐步被市场淘汰，转变为向更多私募(mù)基金、企业客户等提供研究支持(chí)，或向内部提供服务(wù)、实(shí)现(xiàn)“研究赋(fù)能”。此外，部分研究所或(huò)将变相成为业务部门的业务兑现途径。

行业(yè)变革之际，证券公司应如(rú)何应(yīng)对？中金非银(yín)及金融科(kē)技团队认为，在基金公司整体对外部服务的购买力(lì)下降背景下，券商可以通(tōng)过全方位综合服务为(wèi)客户提供更多(duō)价值、构(gòu)筑真正意(yì)义上的护城河并(bìng)实现自身份额的增长。一(yī)方面，券生活的感悟论文商可通过拓展覆(fù)盖市场(chǎng)、品类、主题等方式拓宽研究广度和深度，打造(zào)差异(yì)化投研服务。另一方面，券商可协同财富管(guǎn)理、IT等部门，为基金公司提供综合金(jīn)融服务。

该团队举例称，券结模式不仅可豁免佣金分配比例(lì)上限规定，亦可(kě)撬动投研、代销、托(tuō)管、结算、融券(quàn)等一体化服务，有助于券(quàn)商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益。此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来(lái)发展机遇。

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