近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2024年(nián)一季报的披露，“固收+”基金的最(zuì)新资产配置方(fāng)向也(yě)浮出水(shuǐ)面。数据显示，期内“固收+”基金不仅(jǐn)持有(yǒu)转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例也出现近两年来首(shǒu)降。

多家受访(fǎng)机构表示，“固收(shōu)+”基金转债仓位的下降(jiàng)，主要与可转债市场表现(xiàn)、“固收+”基金规(guī)模缩水等因素有关。展望(wàng)后市(shì)，转债(zhài)资(zī)产投资价值仍存，但个券分化现象(xiàng)或更(gèng)加(jiā)明显，建议采取(qǔ)“哑铃型”配置策略。

“固收+”基(jī)金转债仓位近两年首降(jiàng)

Wind数(shù)据显示，截至2024年(nián)一季度(dù)末，“固收+”基金（统(tǒng)计(jì)偏债(zhài)混合和二级债基）持有可转(zhuǎn)债市值1486亿元，单(dān)季度持有市值减(jiǎn)少363亿元，萎缩近20%。

值得注意的是(shì)，从2022年以来“固收+”基金持有转债仓(cāng)位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例(lì)，今(jīn)年一季度该类基金的仓位比例出(chū)现近两(liǎng)年首(shǒu)降，环比去年末下降了(le)0.73个百分点，最新比(bǐ)例为14.5%。

对此(cǐ)，国(guó)泰基金分析，市场背景方(fāng)面(miàn)，2024年以来债市一(yī)路走高，权益波动加大，尤其与转债市场关联紧密的(de)中小市值(zhí)个(gè)股整体低迷，因此“固收+”资产(chǎn)减少了权益资产的配置，转债也受到了一定程度的减配。

“以国泰双利债券(quàn)为例，该产品在一季(jì)度(dù)债(zhài)券(quàn)组合久期维持中性(xìng)，转债仓位先升(shēng)后降。股票(piào)部分仓(cāng)位先(xiān)升后降(jiàng)，突(tū)出加强了战略性(xìng)配置，并在季末获得不错收益时，适时适度有节奏降低整体仓(cāng)位。在一季(jì)度各类(lèi)资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，组合保持良好的流动性安全。”国(guó)泰基金(jīn)相关人士称。

一家大型基金公司也表示，首先，一季度(dù)受权益市场先抑后扬的深V走势影响，“固收+”基(jī)金面临一定的赎回压力，在规模收缩的背景下很多“固(gù)收+”基金(jīn)选择降低转债和权益的(de)仓(cāng)位，风(fēng)险偏(piān)好明显降低；其次，一季度转债(zhài)市场呈现供需双弱的状(zhuàng)态。由于一季度上市的转债规模和数量远不及往年同期，新券供给不(bù)足，叠加转债到期压力增大情况下，发行人强赎意(yì)愿也有(yǒu)所提高，转债市场规模(mó)在一季度明显缩减，可供投资人选(xuǎn)择的合适标的也越(yuè)来(lái)越少。

富国(guó)基金(jīn)也认为，转债仓位的变动与多个因素相关，聚焦(jiāo)于不同的细分品种，变化(huà)也有差异。整(zhěng)体层面来看(kàn)，二级债(zhài)基和偏债混合基金持(chí)有(yǒu)转债仓位(wèi)的下降，除了一季度可(kě)转债的表现(xiàn)弱于正股市场外，还与基金规(guī)模的收缩有关。

富国基金表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖(tuō)累，二级债基和偏债混合基金规模(mó)持续收缩，转债仓位已被动抬升至历史相(xiāng)对高位。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债混合基金和(hé)二级债基的转债持仓市(shì)值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和偏债混合基(jī)金规模(mó)仍在减少，季(jì)度环比减(jiǎn)少规模分别为1463亿元、354亿元(yuán)。

“为(wèi)应对产品赎回，可(kě)转债的卖出或成为无(wú)奈的选择(zé)。”富国基金坦言。

相对减少高YTM持仓

后(hòu)市配置价值可期(qī)

从(cóng)减持方向看，根据睿哲固收研究统(tǒng)计，一(yī)季度被减持的转债以大盘银行转债(zhài)、部分高价(jià)券以及部分高YTM（到期收益率）标的为主，且机构的前十(shí)大持仓个券占(zhàn)比进一步下降。

对此，富国基金直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流(liú)动性的差(chà)异。由于持有可转债的基金规模(mó)下降，今年一季(jì)度转(zhuǎn)债大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转债是流动性较好(hǎo)的品种，减持的幅度(dù)自然不小(xiǎo)。对于高价券和高YTM品种而言(yán)，体(tǐ)现的主要(yào)是短(duǎn)期性价比的差异性。部分高价券(quàn)的估值仍有待进一(yī)步(bù)消化，或者说潜在向上的(de)收益空间不及(jí)一些均衡性品种。

“当前强监管之下，市场对于弱(ruò)资质个券(quàn)违约风险的担忧提升。同时，财报季(jì)窗口期(qī)，市场会更加(jiā)关注和防范信用及退(tuì)市风险。”富国基金强调。

前述唐人神：一季度净利润亏损1.98亿元同比减亏基金公司也表示(shì)，大多数时候，“固收(shōu)+”基(jī)金对大部分行业的转债和权益资产的操作有较强的相关性。但是当个别大规模转债的退市或大规模转(zhuǎn)股，以及需要(yào)考(kǎo)虑到转股溢价(jià)率和转债规模时，“固收+”基金(jīn)在权益和转债上会(huì)选择不同行业、品种的资产(chǎn)。

“从今年一季(jì)报看，剔除转债价格波(bō)动(dòng)后，‘固收+’基金实(shí)际大幅加仓的(de)转债行业(yè)包括电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主(zhǔ)动减仓的转债行业有交通运输(shū)、银行、煤炭(tàn)、非银(yín)金融以及纺织服饰。”该(gāi)基金公司认为，这均反映出转债负债端风险偏(piān)好(hǎo)在降低。

展望后市，受访机构均认为转债资产仍(réng)具(jù)有投资价值。

富国基金认为，可转债(zhài)自2022年1月(yuè)调整以来，整体估值得到一定的消化。同时(shí)，从债底对转债价值的支(zhī)撑角度来看，全市场转债的(de)纯债溢(yì)价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当(dāng)前的11.47%，债底保护效应明显(xiǎn)增强(qiáng)。

“估值得到一(yī)定消化的转债遇上估值尚处低位的正(zhèng)股，中期空间值得期待。”富国基金表示，短期而言，在权益(yì)市场仍在等待进一步上行(xíng)的催化(huà)、纯(chún)债市场收益率下行至低位的背景下，“资(zī)产荒”驱动不少追求(qiú)一定稳健的投(tóu)资者将目光再度瞄(miáo)向可转债。

但需要注意的是(shì)，富国基金提醒道，随着新“国九条”的推(tuī)出唐人神：一季度净利润亏损1.98亿元同比减亏，未来个券(quàn)分化现(xiàn)象或(huò)更加明显，也更考验基金管理人的投研能(néng)力。针对基本面资质较差的转债(zhài)而言，隐(yǐn)形债底进(jìn)一(yī)步被(bèi)打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对(duì)信(xìn)用的考量和(hé)定价。

国泰基(jī)金指出，从估值角度，转债(zhài)当前仍(réng)处(chù)于历史较高的分(fēn)位值水平，但(dàn)整体结(jié)构还是有一定分化，偏债、平衡型转债估值短期提升明(míng)显，但平价90元以上的转债品种溢价率位(wèi)于历史50%分位数以下(xià)，且偏股(gǔ)型高平价品种溢价率水平更低，所(suǒ)以(yǐ)当前转债的配置机会更偏向(xiàng)结构化。他们对于转债在策略上可能尝(cháng)试“哑铃型”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较(jiào)实际情况会有一定滞后性，在转债指数2月初探底以来，“固收+”基金的赎(shú)回风(fēng)险已经得(dé)到较好出清。转债市(shì)场供给偏(piān)弱的态(tài)势(shì)在(zài)新 “国九(jiǔ)条”出(chū)台后(hòu)，短期内预计维(wéi)持。转(zhuǎn)债需求能否改善的核心仍然是转债的赚钱效应，权益市场尤其中(zhōng)小盘股票能否(fǒu)走出主线。

在资产配置(zhì)上，该公司进一步表示，近期(qī)转债发行人的一季度(dù)财报集中公(gōng)布，建议关注(zhù)一季度业绩占优，且持续性较好的转(zhuǎn)债标的。为了提升投资者(zhě)体验(yàn)感，他们的“固收+”产品更多还是采取哑铃策略进行配置，一方面加固基石固收资产，另一方面适当地通过优选绩优个股、转债标的等寻(xún)求(qiú)增强收益，同时(shí)进行组合适当的优化。

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