近日，新“国九条”发(fā)布，进一步(bù)加强对证券(quàn)基金机构的(de)监管，推(tuī)动行(xíng)业回归本源、做优做强，同时对资管机构的投研能(néng)力和产品(pǐn)创新服务提出了更高要求。

站 在资产管理规模已逼近30万亿元关口的公(gōng)募(mù)基(jī)金行业，该如
何重整行装再(zài)出发？

所谓形势比人强。公募基金需趋势而为，不(bù)仅要加强投(tóu)研人才的梯(tī)度建设(shè)、深入刻画产品的风险收(shōu)益(yì)特征、进一步引导和陪伴投资者，还要切实提高基金投资者的获得感。有业内人士认为，“未来(lái)，供给(gěi)端的资产管(guǎn)理机构将呈现‘纺锤型’结构之势。”“纺锤”的一(yī)端是(shì)规模优势(shì)，即平台；另一端(duān)则突出(chū)特长，即精品。在资产(chǎn)管理行业的“星辰(chén)大海”中，没有普适方案，各(gè)家基(jī)金公司需要(yào)立足自(zì)身资源禀赋，结合市场(chǎng)行情和客户投资需求不断“调频”，进而找到(dào)适合自己的差(chà)异化、特色化(huà)发展路径。

“大而全(quán)”和“专而精”，应各美其美

“早在2005年，我们管理(lǐ)层就(jiù)写过一篇关于公司战略的文章，研究 选择‘大而全’或是‘专而精’的(de)路线。当时，大家一(yī)致同意，公司还是要采取差异化(huà)打(dǎ)法，走精品化、特色化道路(lù)。经过多年努力，我们(men)终于(yú)在主动权益上形成了特色化优势。”近日，上海(hǎi)某公募高管向券商(shāng)中国记者谈(tán)起了近20年来公司的发展路径，“但是，去年公司净利润大幅下滑，股东认为这是因为我们错过了ETF的爆发(fā)式(shì)增长所致，现在希望我们补(bǔ)齐(qí)被动投资(zī)的短板。只是我们在ETF方面并(bìng)没有资源禀赋，投入巨大也很难实现弯道超(chāo)车。”

其实 ，这(zhè)也是很多基金公司当前面(miàn)临的困境——当特色化(huà)经营不可避免地因为行情调整而(ér)出现阶(jiē)段(duàn)性逆风，家家都想“大(dà)而全”。现实如此，差异化(huà)发展似乎也成为(wèi)了一道伪命题(tí)。

“国内存在着(zhe)一种文化倾向——往往(wǎng)喜欢追求‘大而(ér)全’，但这(zhè)样(yàng)的目标未必适合每一家公司(sī)，差异化发展已到了非常重要的关口。”华安基金总经理张霄岭向券商中(zhōng)国记者表示。

张霄岭(lǐng)称，在海外，一批全球顶级的资产管(guǎn)理公司均走(zǒu)出了独特的业务开创模式。比如，贝莱德集团坚持为所有机构和个人投资(zī)者提供最佳的投资解(jiě)决方案，立足于科技、固收两大特色并取得快速发展；先锋领航集团的产品采用极低的费率，开创(chuàng)指数投资之先河，实现了规模的大幅扩张；美(měi)国富达投(tóu)资集(jí)团作为一家多元化的金融服务公司，则采(cǎi)取(qǔ)财富(fù)管理和资产管理相结合的模(mó)式。在差(chà)异化竞争下，这些公司(sī)在各自领域充分(fēn)发挥优势，这一点也非常值得国内资管机构借鉴。

2022年(nián)4月，《关于加快推进公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)意见》出台(tái)，将“差异(yì)化发展”放在16条改革措施(shī)的首位。在该文件中，监管(guǎn)层将公(gōng)募基金(jīn)的定位分为“综合性(xìng)大型财富管(guǎn)理机构”和“特色化(huà)专业资产管理机构”两大类，从业务方向上鼓励公募(mù)基金(jīn)做优做强主(zhǔ)业，同时强化差异化(huà)发展能力，促进形成(chéng)综合性大型(xíng)财富管(guǎn)理机构与特色化(huà)专业资产管 理机构协(xié)同(tóng)发展(zhǎn)、良性竞争的行业生态(tài)。

时隔 两年，重磅推出的(de)新(xīn)“国九条”再次强调，支持头部机(jī)构(gòu)通过并购重组、组织创新等 方式提(tí)升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发(fā)展
、特色化经营。

在监管的积极引导(dǎo)下，一个(gè)明显的行
业趋势已经形成——越来(lái)越多的基金公司认同(tóng)差异化、特色化经营理念，并(bìng)不断结合各自的股东特点、区域优势(shì)、人才储备、专业能力等资源禀赋(fù)，将业务做精做细。

华宝基金董事长黄孔威在接受券商中国记者采(cǎi)访时(shí)表示，希望华宝基金能成为一家在(zài)业内具有独 特竞争力和社会责任感的特(tè)色化精品资管公司(sī)。他认为，“独特竞争力”是公司在行业激烈竞争下实现差异(yì)化发展的必需。华宝基金很早就意识到了数量(liàng)化投资工(gōng)具将(jiāng)在国(guó)内(nèi)广泛开展应用的趋势(shì)，因此重(zhòng)点发(fā)展(zhǎn)了ETP（交易(yì)所交易型产品）业(yè)务，并(bìng)在行
业ETF、主题(tí)ETF领域(yù)做(zuò)出了自己的特色与(yǔ)优势。

西部利得基 金总经理贺燕萍表示，在2015年正式开启二(èr)次创业后(hòu)，公司从自身实际出发，确定了绝对收益的发展方(fāng)向，并明(míng)确“基础产品供(gōng)应商 ”的定位，力争为投资者提供多元化(huà)的(de)服(fú)务。立足自身(shēn)，找(zhǎo)准定位，并结合(hé)对未来市场的(de)理解，西部利得
基金围绕“专精特新”来强化(huà)公司标签，特色化经营也(yě)开启了可持续发展。

“在一个健康的行业(yè)生态里(lǐ)，既要有参天大树，也要有灌木丛林。基金行业也不例外，‘大而全’和‘专而(ér)精’的基金公司应该各美其美、美美与共。”上述上海某公(gōng)募高管说。

打好“优势牌”，把“长板”发挥到(dào)极致

“对于中小基(jī)金公司(sī)而言，只有最大程度(dù)认(rèn)知并发挥自身的优势(shì)，才能(néng)扬(yáng)长避短，利用相对有限的资源打造(zào)出差(chà)异(yì)化(huà)的产品(pǐn)力，进而形成 自身的(de)核心(xīn)竞争力。”德邦基金总经理张騄表示。

近两(liǎng)年，德邦基(jī)金(jīn)业务快速发展(zhǎn)，张騄对此表示，这得益于多方面因素的综合(hé)作用，其中最重要的就是公司有比较明晰和精(jīng)细(xì)的战略定位。德邦(bāng)基金(jīn)坚(jiān)持“集中优势、单点突破”，从打造“小(xiǎo)而(ér)美”的(de)细分品类起步，同(tóng)时集中资源建设投研能力，尤其是在团队最(zuì)具(jù)能力优势的领域。此外，团队具备年轻化、互(hù)联网化的思(sī)维模式，因此公司的(de)电(diàn)商(shāng)业务也发展迅猛。

实(shí)际上(shàng)，近年来很多中(zhōng)小基金公司进入大众视野，都源自(zì)最大程度地打好了自身的(de)“优势牌”，把“长板”发挥到了极致(zhì)。一开始，一些中小基金公司可能只(zhǐ)是从一只得(dé)到市场广(guǎng)泛认可的(de)基金起步(bù)，最具代表性(xìng)的就是权(quán)益方向的金元顺安元
启和固收方向的安信稳健增值，经过了“长板”的极致发挥(huī)后，相关基金公司的(de)品(pǐn)牌和规模都取(qǔ)得(dé)了“台阶式(shì)”的跃升。

“金(jīn)元(yuán)顺安元启的业绩，也不是一夜之间跑出(chū)来的。这当中历(lì)经(jīng)近6年的时间，是从(cóng)成立之(zhī)日(rì)起一天一天慢(màn)慢积累起来的。”金元顺安基(jī)金公司董事长(zhǎng)任(rèn)开宇曾(céng)表示，相对(duì)于(yú)公司这样的(de)规模(mó)而(ér)言，建立更加灵活包容的机制，培养员(yuán)工对公司文化的认同(tóng)感和归属感，为投 研人员和业务骨干创造发(fā)挥特长的空(kōng)间尤为重要。金元顺安基(jī)金尽可能将(jiāng)更多的资源向投研倾斜，短期内立足于(yú)“小而美”的定位，将现有的产品做(zuò)细做精，同时适时(shí)发行(xíng)一些(xiē)契(qì)合市场、客户需求并可以充分发挥(huī)公司(sī)特色的产(chǎn)品。

近年来，安信基
金的公募管理规模保(bǎo)持稳步上(shàng)升态势，非货规模从2019年初的240亿元增(zēng)至2023年底的1043亿元，旗下固收产品持有人的(de)体验较好，相(xiāng)关渠(qú)道对(duì)安信基金固(gù)收(shōu)团队(duì)的认可度也很高。安信基金总(zǒng)经理刘(liú)入领曾在接(jiē)受券(quàn)商中国记(jì)者采访时表示，公司“固收+”投资的核心方法(fǎ)论以“风险(xiǎn)预算(suàn)、拥抱波动(dòng)”为特色，严格按照产品定位和风(fēng)险收益(yì)比原则配置债(zhài)券、股
票和可转债(zhài)等(děng)资产，相关产品设置了清(qīng)晰的投资目标和考核体系(xì)，如目标收益区间(jiān)、胜率、回撤等。

“排行榜上每一次微小的名次 更迭，背后都是公司在重大(dà)战略(lüè)上精准布局或在 重要业务上死磕出了差异(yì)优(yōu)势。”永赢基金相关人士表示。作为一家成立于2013年的次新(xīn)基金公司，永赢基金用10年左右的时间跻身行业(yè)前二(èr)十，成(chéng)为行业(yè)中典(diǎn)型的“逆袭”样本之一。

永赢基金在(zài)复盘总(zǒng)结中表(biǎo)示，很重要的一点就是 充分发挥银行系基金(jīn)公司(sī)的优势，持续加深固收(shōu)“长板”的护城河，据了解(jiě)，永赢基金的非货(huò)及债(zhài)券方向的管理规模(mó)连续(xù)6年(nián)每(měi)年增长超 200亿元，目前固收产品线已经布局了颗粒度非常细(xì)的不同风险收益(yì)产品矩阵。永赢基金内部人士表示，公司对风险控制(zhì)的(de)要求极高，绝不为多博(bó)几个BP的收益而下沉资质、铤而走险(xiǎn)，超额主 要靠择时和交易，一个(gè)BP一个BP地稳扎稳打。

从资产(chǎn)管理(lǐ)向(xiàng)财富管理延伸

除了发展特色(sè)化的资产管理(lǐ)能力，对(duì)于主业发展较(jiào)好的公募基金(jīn)公司而 言(yán)，由(yóu)资产管理(lǐ)业务向财富管理业务延伸，打造综合性(xìng)大(dà)型财富(fù)管(guǎn)理机构，已成为一条重要的差异化发(fā)展之路。

在海外，这条差异化发(fā)展路径已有较为成功(gōng)的案例。比如，富达投资集(jí)团早(zǎo)期(qī)是一(yī)家以主动管理(lǐ)能力见长、追求长期(qī)业绩的资(zī)产管理公(gōng)司，后来逐步(bù)发展成为综合型大型(xíng)财富管理机构。相较其他(tā)资(zī)管机构而言，这(zhè)类(lèi)机(jī)构更贴近客户，能更大程度提升居民财富管理体
验(yàn)。

基金公(gōng)司如何向财富管理业务延伸？《关于加快推进公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的意(yì)见》也为此提供了一些解决方案，比如支持公募主业突出(chū)、合(hé)规运(yùn)营稳(wěn)健(jiàn)、专业能力适 配的基金管理公司设(shè)立子(zi)公司，专门从事公募REITs、股权(quán)投资、基(jī)金投(tóu)资顾问、养老金融服务等业务，提升综(zōng)合财富管理能力(lì)。

4月16日，汇添富基金发布公告称，受让汇添富资本管理(lǐ)有限公司(sī)持有的汇
添富(fù)投资管理有限公(gōng)司（下称“汇(huì)添富(fù)投资”）全部股权，将汇添(tiān)富投资从(cóng)全资孙公 司变为全资子公司。一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，此举便是(shì)为了响应监管层关于发展基金 专业(yè)子公司(sī)的号召。汇添富基金董事长李文曾在接受券商中国记者采访(fǎng)时表
示，公司将在集团化管理、子公司业务
战
略、国际化布局、后台运营业务外包等方面积极开展组织创新，推动(dòng)实现(xiàn)特色化发展。

博时(shí)基金认为，支持基金公司专业化(huà)发展、集团化运营，设立REITs子公司、养老金融服务子公司、投资顾问子公(gōng)司等，有助于打造综(zōng)合性大型财富管理机构。公募REITs市场是一(yī)个(gè)万(wàn)亿元级别的市场，符合经济转型和基础(chǔ)设施发
展趋势，各方面机制正在逐(zhú)步(bù)成熟(shú)完善。此外，对于养老金、投资顾问等公募基金行业的专业细分领域，基金公(gōng)司也可以通过设立子公司(sī)来运营。

张霄岭还(hái)表示，国内基金公司也可以通(tōng)过(guò)从投研工业化、科技赋能、个性化服务、直接触达 客户等方向尝试创新，打
破固有的同质化竞争。当前，国(guó)内公募基金的获客方式主要依赖代销渠道，而在(zài)美国(guó)，机构客户直销占比非常(cháng)高，这(zhè)或是国(guó)内(nèi)公募基金未(wèi)来的探(tàn)索方向(xiàng)。在直接触达客户后，公募
基(jī)金(jīn)可以满足个人或机构越来越高的个性(xìng)化需求，研 发定制化、个性化的解决(jué)方案。

长板加宽短
板加长(zhǎng)，“大而美”岂能误解

目前，我们可以(yǐ)看到，更多的基金公(gōng)司正在试图立足自身优势(shì)，发力更加丰富的(de)产品线布局(jú)，向综合化发展(zhǎn)。

近年来，以权益投资见长的景(jǐng)顺长城基金提出了“长板加宽(kuān)，短板加长”的口号，希望在保留股票投资优势的基础上，成为一(yī)家平台型公司(sī)。继(jì)续往前冲(chōng)刺的“固收(shōu)大厂”永赢基金，则陆续在主(zhǔ)动权益领域、ETF业务和国际化业务(wù)上进行相关布局。

中国公募行业的发展虽已(yǐ)历经26度春秋，但仍然是一(yī)个年轻的行业。站在新的起(qǐ)点上，基金(jīn)公司(sī)该(gāi)如何(hé)立足自身优势，力争成 为一家“大而美(měi)”的(de)公司？券商中国记者采访多(duō)位业(yè)内(nèi)人士，探(tàn)讨总结了至少需(xū)要(yào)的三个比较重要因(yīn)素：

首先，是稳(wěn)定的治理结构。这一因素(sù)的(de)重(zhòng)要性，基(jī)本在头(tóu)部基金公司易方达基金身上得到了验证。在 业内许多人(rén)士看来，易方(fāng)达基金的快速发展背后，是良好的治理结(jié)构打(dǎ)下了坚实(shí)基础。人们一般认(rèn)为(wèi)，分散且均衡的股权结构，既可以(yǐ)避免大股东干预(yù)公司日常经营，又可以防(fáng)止内部人控制，是一种比较良好的(de)治理(lǐ)结构。易方达基金自筹建起，就(jiù)坚持选择均(jūn)分股权结构(gòu)，其后公司股东几经变动，也一直保持分散且均(jūn)衡的股权结构。2019年底，易(yì)方(fāng)达基金成功实现(xiàn)了员(yuán)工(gōng)股权激励(lì)。

“纵观公募行业，因为管理层‘地震(zhèn)’影响公(gōng)司稳步运(yùn)行的案例(lì)已经有了太多。管理层稳(wěn)定，公司整体(tǐ)战(zhàn)略就会稳(wěn)定，更能(néng)真正做一些长期的(de)投资布(bù)局。尤其像(xiàng)ETF这种前期大(dà)量烧钱(qián)且一段时间可能看(kàn)不到成(chéng)效(xiào)的业务，没有长 期稳定的战略(lüè)和魄力，基金公司是不敢布局的。”华(huá)东地(dì)区一位公募人士表(biǎo)示。

其次，是投研体系的打(dǎ)造。基金公司以投研立身，夯实投研内功、打造优秀的投研(yán)体(tǐ)系是每一(yī)家基金(jīn)公司(sī)都在持续(xù)做的事(shì)情，但(dàn)真正比拼的是(shì)实际的落(luò)地情况。华南地(dì)区一家大
中型基金公(gōng)司的总经理曾表示，资产管理(lǐ)也是管人的行业，管理机(jī)制的标准透(tòu)明化很重要(yào)，解决潜在(zài)的摩擦也很重要，团队建设不能停留(liú)在喊口(kǒu)号上。他上任之初，做的第一件事就是和公(gōng)司(sī)内部(bù)每一位基金经理、研究员沟通，力(lì)争(zhēng)建立一套符合(hé)公(gōng)司实际情况的“多点对多点”科学、高效的团队协作模式。

最后，是(shì)在立足优势(shì)领域之上(shàng)，全方(fāng)位提升战略(lüè)、人才、产品、渠道、资(zī)金、运营、系统等能力水平。易方达基金董(dǒng)事长詹余引表(biǎo)示(shì)，公募基金要真正建立和维系客户长期的信任关
系(xì)，业务销售模式与服务(wù)能力就面(miàn)临着全面(miàn)重塑(sù)和自我革新。要实现这些转变，行业机构亟需从战略、组织、机制、人才、渠道、系统等方面加速转(zhuǎn)型建设，提升能力水(shuǐ)平。

需要注意的是，基金公司在向“大而美”发展，追求的不是管(guǎn)理规模的(de)“大”，而是管理能力的“强(qiáng)”，是客户体(tǐ)验(yàn)的“好”。

国泰基金认为，随着中国经济发展由高速增长向高质量增(zēng)长转型，公募基金的发(fā)展(zhǎn)目(mù)标也应由高回报向高质量回报(bào)转(zhuǎn)型(xíng)。未(wèi)来，绝对收益比相(xiāng)对收(shōu)益更关(guān)键，让投资者赚到钱是行
业的重要使(shǐ)命。行业追求的 不是短期涨得多、涨得快，而是在(zài)资(zī)本市场的跌宕起(qǐ)伏(fú)中稳扎稳打，实现长期稳健的收益。

永赢基金的几位高管在一次聚餐(cān)时聊(liáo)起公司的终极目标——“中(zhōng)国已经(jīng)有了很多非常厉害的头部公司了，我们(men)再追求成为(wèi)一家大规模(mó)的公(gōng)募，意义何在？”讨论过后，永赢(yíng)基金(jīn)高管都表示，基金公司要继续发展，这是务实(shí)的，但更要思考(kǎo)的是，基金公司的价值和使命是 什么？对社(shè)会的贡献是什么？因此，一定要追 求高质(zhì)量(liàng)发展，为投资者
带(dài)来更好的财富获得感 ，“资管行业(yè)，慢即(jí)是快(kuài)。奋力奔跑的同时，也要自我克制(zhì)。”

【观察】“小而
美”基金公司勿需委曲“求全”

在国内(nèi)基金行业，存在着一种刻板印象——想要成为头部资管61.08亿元资金今日流入非银金融股机构，必须要走“大而全”路线。似乎要不断(duàn)补齐业务短(duǎn)板，“门门功课都优秀才是好学生”。

上述印象作祟(suì)，也使得许(xǔ)多基金公司即使在某一领域建立了(le)特(tè)色化优(yōu)势后，也难免(miǎn)陷入“盲目拓宽业务条线，企求成为全能型公司”的怪圈。比如，有以主动权益见长、“小而美”著称的基金公司，不断大(dà)力拓(tuò)展固收业(yè)务；也有已在被动投资领域成绩斐然的基(jī)金公(gōng)司，调(diào)整公司战略，转向发力主动权益；身处头部(bù)ETF的某“大(dà)厂”，至今从未放弃打造综合性、多元化大型资产管理公司的目(mù)标。

实际上，在(zài)海外(wài)的资管行业中，大量(liàng)“小而美”的特色(sè)化机构与(yǔ)少数综合型机构共同繁荣成长，就是行业的生态。

比如，在美(měi)国(guó)头部共同基金中，既有富达投资这样的综合型大型财富(fù)管 理(lǐ)机构，也有深耕被动投资的(de)贝(bèi)莱德和先锋(fēng)领
航，还有专注于境外投资的资本集团、深耕债券投资的太平洋投资管理公司、扎根养老(lǎo)退休(xiū)规划的普 信集 团等。在这样的生态中，“大而全”和“专而精”都能(néng)取(qǔ)得成功(gōng)，“长袖善舞”于ETF、主动(dòng)权益、资产配置、固定收益、货(huò)币(bì)市场、境外市场等其中的某一两个领域
，一批基金公(gōng)司赫然崛起。

波士顿咨询（BCG）将全球资产管理机构分 为四大类(lèi)，即阿尔法(fǎ)精品(pǐn)店、贝塔巨头(tóu)、分销平台以及解决方案专家。当前(qián)，国内基金管理公司的机构类型、商业模式(shì)仍(réng)然较为单一(yī)，参考(kǎo)国外发展经验，未(wèi)来(lái)我(wǒ)国公募基金行业(yè)大概率也(yě)将(jiāng)按照股东资源、人才团队、资源投入(rù)、专(zhuān)业基础等维(wéi)度出现分化，最终形成综合性大型财(cái)富管理机构与特(tè)色化专业资产(chǎn)管理机构协同(tóng)发(fā)展(zhǎn)、良性竞争的行业生态。

基于资产(chǎn)管理 和财(cái)富管理的深(shēn)度、广度与复杂(zá)度，大量提(tí)供资产配置、投资(zī)顾问、养老服务、管理咨 询、技术服务、股权投资等差异化、特色 化服务的 基金公(gōng)司，也将共生共荣(róng)。

责编：汪云鹏‍‍‍‍‍‍‍‍

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校(xiào)对：苏焕文