百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募(mù)基金费率改革(gé)持续推进，分仓佣金(jīn)这块百亿级“大蛋糕”面临变局。

为(wèi)深入贯彻落实新(xīn)“国九条”，进一(yī)步加强基金证券交易费(fèi)用管理，4月19日，证监(jiān)会制(zhì)定发(fā)布《公开(kāi)募集证券投资基金证券(quàn)交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起正式(shì)实(shí)施(shī)。

与之(zhī)前的(de)《关于加强公开(kāi)募集证券投(tóu)资(zī)基金证券交易管(guǎn)理的规定（征求意(yì)见稿）》（下称“征求意见稿”）相比(bǐ)，《规定》正(zhèng)式稿变(biàn)动(dòng)不(bù)大，整体(tǐ)来(lái)看，新增(zēng)了被动基金不得以交(jiāo)易佣金支付流动性服务的要求，同时弥补了基金产品通过转券结的方式规避佣金分(fēn)配比例上限的漏洞，并增加(jiā)了对基金管理人及(jí)其高级管理人员合规职责的明确要求(qiú)，压实基金管理人责任(rèn)。

“公募基金产业(yè)链生态有望优化，券(quàn)商(shāng)研究业务(wù)进入改革深水区。”东吴(wú)证券(quàn)分析(xī)师(shī)胡(hú)翔认为，本次佣金费率调降，充分体现了保护投资者(zhě)权(quán)益、让利投资者、便(biàn)利(lì)投资(zī)者(zhě)的监(jiān)管导向，长期(qī)来看有助于树立投资者信心，有利于公(gōng)募基金产业链的可持续发(fā)展。

在(zài)多位业内人士看来，《规定》落地将对公募基金、卖方研究所、券商财富管理等细分行业产生重要影响，引发行业变革。

据(jù)上海证券(quàn)基(jī)金评价中心测算(suàn)，据2023年年报公开数(shù)据，公募基金股票交易佣金总额(é)有望(wàng)从180.39亿元下降到106.15亿元，每年将为投(tóu)资(zī)者节省近74.24亿元的股票交易成(chéng)本，降幅约41.2%。

在券商(shāng)分仓佣(yōng)金“蛋糕”缩水的同时(shí)，券商研究所也面临着重新自我定位和业务模式转型升(shēng)级的需求。“坚持做基础研究、回归(guī)研究本源的研究(jiū)所能够存活。”华安证券研究所(suǒ)所长(zhǎng)尹(yǐn)沿技对21世(shì)纪经济报道记者表示，过分倚重(zhòng)营销服务(wù)的研究所会受到较大影(yǐng)响，“市场也会倒逼研究所 ‘向内(nèi)看(kàn)’，多从公(gōng)司内部协同方面发掘机会”。

数据来源：Wind

行业生(shēng)态优化

前期，证监会就《规定(dìng)》向社会公开征求意见。市场各方总体赞同《规定》的基本思路和主要内容，并提出了(le)一些具体修改建议。经认真研究，证监会吸收采纳了部(bù)分意见(jiàn)建议，并做了修改完善。

《规定》共十九(jiǔ)条(tiáo)，主(zhǔ)要(yào)包括四个方面的内容(róng)，一是(shì)调(diào)降基金(jīn)股票交易佣金费(fèi)率；二是降低基金管理人证券交(jiāo)易佣金分配比例上限；三是全(quán)面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四(sì)是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容(róng)和要求。

值得关注的是，《规定(dìng)》新增基金(jīn)管理人高管合规管(guǎn)理职责，压实基金管理人责任。

在征求(qiú)意见稿要(yào)求”督察长应当认(rèn)真履行合规管理职责，对本公司(sī)证券交易涉及的证券公司选择、协议签(qiān)订、服(fú)务评价、交易佣金分(fēn)配等进行合规(guī)性(xìng)审查”的基础(chǔ)上，正式稿(gǎo)新增要求(qiú)，基(jī)金管理人的总经理、合规负责(zé)人等高级管理人员应(yīng)当(dāng)认真履(lǚ)行合规管理职(zhí)责，合规负责(zé)人(rén)也应审查投资运作管理、存续基金转(zhuǎn)换交易(yì)模式。

此(cǐ)外(wài)，正式稿也新增“基(jī)金管理人(rén)委(wěi)托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不(bù)得从(cóng)基金资产中列(liè)支”内容，即对货币经纪公(gōng)司经纪服务的支付限制(zhì)。

据悉，下一步，证监会将指导各证监局、行业协会做(zuò)好新(xīn)规解(jiě)读、培训和实施工作，并组织行业机构(gòu)于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费率调整。

业内认为，佣金制(zhì)度改革，对(d焦点科技：一季度净利润7672.66万元同比增长57.92%uì)于买卖方(fāng)竞争格局(jú)、业务布(bù)局等(děng)方(fāng)面均有深远影响。

《规定(dìng)》延(yán)续此前征求意见(jiàn)稿对于佣金(jīn)调降幅度的要求，即被(bèi)动股票型基金产品不得通过(guò)证券交易佣金支(zhī)付(fù)研(yán)究服(fú)务、流动性服务等费用，且股票交易佣金费率(lǜ)原(yuán)则上(shàng)不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过(guò)证券交易佣(yōng)金支付研究(jiū)服务费用的，股票交易佣金费率原则上不超过市场平均股票交易佣(yōng)金(jīn)费率(lǜ)水(shuǐ)平的两倍(bèi)。

同时强化了佣金用途限制。《规定(dìng)》要(yào)求基金管理人应当建立健全证券公司选择(zé)、协(xié)议签订服务评价、交易佣金分配(pèi)等管理制度，严(yán)禁将证券公司(sī)选择、交易单(dān)元租用、交易佣金分配等与基金销售规模(mó)、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或(huò)利用(yòng)交易佣金与(焦点科技：一季度净利润7672.66万元同比增长57.92%yǔ)证券公(gōng)司进行利益交换，严禁使(shǐ)用交易佣金向第三方转移支付费用。

中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司认为，对于公募机构而言，有助于回归“受人之托、代人理财”业务(wù)本源、回归高质量发展。

在竞争(zhēng)格局上，头部基金公司具备更强(qiáng)的规模体量和盈(yíng)利能力，可内部自行承担更高的渠道、第三方服(fú)务（如金融终端、专家(jiā)咨询等）支出；而中小基金公(gōng)司自身盈利能力相(xiāng)对较弱，在总体购买力下降过程中(zhōng)或将减少对于渠道及投研等各方面的投入(rù)，相较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看行业分化有望(wàng)加剧。

券商机构业务头部化趋(qū)势将强(qiáng)化

近年来，分仓佣金的江湖格局稳中有变(biàn)，呈现出头部化但集中度下滑的趋势。

“未(wèi)来会更加集中头部券(quàn)商。”某大型券商研究所人士表示，在降佣降费(fèi)背景下，基金(jīn)公司整体购买力有所下降，卖方研究竞争加(jiā)剧，大型综合(hé)券商因为能提供服务多元所以更具优势。

与征求(qiú)意(yì)见稿一致，《规定》要求一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交(jiāo)易(yì)的(de)年佣(yōng)金总额由30%下调至15%。其中(zhōng)，股焦点科技：一季度净利润7672.66万元同比增长57.92%票型(xíng)、混合(hé)型管理(lǐ)规模未达到10亿(yì)元的基金管(guǎn)理人通过一家证(zhèng)券公司(sī)进行证券交易(yì)的年佣金总额不得(dé)超过30%。

此外，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的采(cǎi)用券商交易模(mó)式的基金也不适用15%的限制，但《规定》新增内容是，基金管理人不得通(tōng)过转(zhuǎn)换存续基(jī)金证券交易模式等方式，规避15%上限。

平安证券(quàn)预计部分股权关联券商将受到一定影响，比如(rú)，中信证(zhèng)券在华夏(xià)基(jī)金2023年的佣金中占比(bǐ)28.26%、国泰君安在华安基金2023年的佣金中占比20.98%，东方证券在汇添(tiān)富2023年的佣金中(zhōng)占比(bǐ)为16.89%，而(ér)对券结(jié)基金(jīn)单家券商佣金分配上限的豁免也将利好券结业务。

中金(jīn)公司认为，《规定(dìng)》有助于推(tuī)动(dòng)券商进一步加(jiā)强证(zhèng)券交易、研(yán)究等(děng)服务能力建设，专注提升研究(jiū)深度和服务质量，以更专业的服务获取客户的信赖。竞争格局上，长期来看，伴随着部分券商对于研究(jiū)业务定(dìng)位(wèi)的(de)调整以及部分中小型机(jī)构的逐步退出，行(xíng)业(yè)集中度将明(míng)显提升。同时，在基金公(gōng)司整体对(duì)外部服务的购买力下降背(bèi)景下，券商可以通过全方位综合服务为客户提供更多(duō)价值、构筑(zhù)真正意义上(shàng)的护城河并(bìng)实(shí)现(xiàn)自(zì)身份额的增长。

东吴证券则(zé)表示，在《规定》发(fā)布背景下，预计券商机构业务头部(bù)化趋势(shì)将(jiāng)进一步强化，从而(ér)倒逼(bī)券商研究业务积极转型应对，未来券商研究业(yè)务收入模式或将由单一(yī)佣金收入向综合业务收入转型。

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