有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者(zhě) 赵(zhào)黎昀臧晓松聂英好

过(guò)去一个多(duō)月，国(guó)际金价不断(duàn)刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵(guì)金属独有的金融属性，以(yǐ)铜为(wèi)代表(biǎo)的多种有色商(shāng)品，在价格同频上涨之时，也(yě)牵动了众(zhòng)多下游制造业(yè)企业(yè)的成本线波动，对(duì)市场供需(xū)格局产生蝴蝶效应。

近(jìn)日，证券(quàn)时报(bào)·e公司记者采访(fǎng)多家有色产业链企业(yè)以及分析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游(yóu)企(qǐ)业盈利水平及流动现金(jīn)带来压力。据了解，相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业通过多种有(yǒu)效金融工具，逐步形成(chéng)规避上游(yóu)原(yuán)材料价格波动风险的能(néng)力。

而对于近期小幅回调的有色商品价(jià)格，行业(yè)人士(shì)多认(rèn)为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜(tóng)、铝等商品价格或仍(réng)将维持高(gāo)位震荡格局(jú)。

高铜价侵蚀下游(yóu)利润(rùn)

每(měi)天早上一进办公室，宜兴华永(yǒng)电机有限公司（下称“华永电机”）董(dǒng)事长吴谢良都会盯着(zhe)墙(qiáng)上的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为国内最大的(de)民营风电电机生产企(qǐ)业(yè)，华永(yǒng)电机已经成为远景(jǐng)能(néng)源、国电联合动力、三一重能、维斯(sī)塔斯等国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最(zuì)近，该公司照例迎来风电电机订单交付旺季。

在华永电机(jī)的总装车(chē)间内，证券时报·e公司(sī)记者(zhě)看到运转车频繁往来，电(diàn)机转子、定子陆续被搬运(yùn)到装配线进行组装。过去(qù)几年(nián)里，华(huá)永电机(jī)订单持续攀升，2023年装机(jī)更是突破一万台(tái)，当年产值(zhí)突破7亿元。

虽然生意一片红火景象(xiàng)，但在当(dāng)下市场环境(jìng)中，吴谢良也(yě)向记者表达了隐(yǐn)忧，“这几年风电电(diàn)机的千瓦造价一直在跌(diē)，今年招标后整体售价也下(xià)降了。”

他提(tí)及，风电整机厂会在每年第一季(jì)度完成全(quán)年的招标(biāo)排产，在(zài)中标价格(gé)确定后，如(rú)果铜(tóng)价和钢价(jià)下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价(jià)无法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我(wǒ)们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜(tóng)价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而(ér)如今铜(tóng)价已经涨(zhǎng)到(dào)每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果接下(xià)来长(zhǎng)期稳定在8万元以上的话，那(nà)毛利率肯定要下(xià)滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢(xiè)良(liáng)直言，如果铜价在去年第四季度上涨(zhǎng)，就会体(tǐ)现到今年一季度的招标价格(gé)中。但此轮涨价发生在投标结束后，于(yú)公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准(zhǔn)狙击(jī)”了。

“对于我们赚加(jiā)工费的企业(yè)来说(shuō)，铜价(jià)明显上涨(zhǎng)对我们肯定(dìng)有影响，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提(tí)高了。”近日(rì)，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公(gōng)司记者采访时(shí)，透露出同样的担忧。

据该负责人介(jiè)绍，公司往(wǎng)往会给下游客户留三个月(yuè)账期。在采购铜原料到最后给客户(hù)打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜(tóng)价、加工周期及账期(qī)都是(shì)成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程(chéng)中铜价(jià)已涨到7.9万(wàn)元/吨，这就意味着单吨(dūn)成(chéng)本就增加了1万(wàn)元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因此(cǐ)导致的(de)借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持(chí)续拉涨带动(dòng)下(xià)，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力(lì)合约报价一(yī)度触及9900美元/吨，创(chuàng)下2022年(nián)4月(yuè)底以(yǐ)来新高，沪铜主力(lì)合约也(yě)一度突破8万元/吨关(guān)口，刷新近18年高点。

而除铜金属(shǔ)外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭(dìng)市场价格更是大幅上涨(zhǎng)。其(qí)中4月1日锡锭市场价格(gé)为22.5万元(yuán)/吨，到22日市场价格达(dá)到28.13万元(yuán)/吨，累计(jì)上涨25.05%，其中(zhōng)22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要下游需求配合(hé)，所(suǒ)以(yǐ)对下游制(zhì)造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研(yán)究中心(xīn)副总经理程(chéng)小(xiǎo)勇接(jiē)受证券时报·e公(gōng)司记者采访(fǎng)时指出，从制造业(yè)PMI分项指标看，3月原材料(liào)价格上涨已经对企业利润构成(chéng)挤压。

数据(jù)显示，3月制造业(yè)出(chū)厂价格(gé)指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料(liào)购进价格指数升至50.5，较(jiào)上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数 /出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产(chǎn)业为例(lì)，针对铜价大幅(fú)上涨，贸易商并不(bù)敢高位接货，多是根据订单来采(cǎi)购。部分加工企(qǐ)业按需(xū)采购(gòu)，以销定产(chǎn)，主要(yào)保证长单(dān)的供应(yīng)。从以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘(liú)培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业(yè)形成明显影响，传统旺季期间，下游铜铝(lǚ)加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库(kù)存也未能(néng)显示(shì)顺利进入去(qù)库周期。

据SMM数(shù)据显示，截至4月(yuè)18日当周，国(guó)内主要精铜杆(gān)企业周度开工率(lǜ)环比下降2.2个百分点，录(lù)得69.75%，多家精(jīng)铜杆企业(yè)陆(lù)续选择停产或安排检修以缓(huǎn)解(jiě)压(yā)力，拖累精铜杆开(kāi)工率罕见(jiàn)地在旺季出现掉头下(xià)降。

原材料(liào)高价(jià)或将(jiāng)持续

虽然近(jìn)两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所(suǒ)回落(luò)，但采访(fǎng)中行(xíng)业及分(fēn)析人士(shì)多认为(wèi)，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根据公司(sī)得到的(de)反馈信息，近期在国内(nèi)市场钨合金的终端需求并(bìng)未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接(jiē)受调整后的价格。”对于近期(qī)有色(sè)商品(pǐn)价格上涨(zhǎng)对(duì)企(qǐ)业需求端(duān)带来的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关负责人对证券时(shí)报(bào)·e公司记者称。

得(dé)益于旗下(xià)海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼(mù)、钨(wū)、铌、磷肥、黄金(jīn)所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是(shì)爆(bào)发式增长。按(àn)公开预测口径，洛(luò)阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身(shēn)全球最大钴(gǔ)生产(chǎn)商(shāng)。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经(jīng)济依然面临挑战(zhàn)，但随着美联(lián)储加息周期进(jìn)入尾声，宏(hóng)观压力将逐渐减轻。同(tóng)时，中国政府将继续推出稳增长措施(shī)来稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济(jì)政策出(chū)台，预计政策端的宏观调控将继续支持实体经济和终端消费的复苏，特别(bié)是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络(luò)等行业，对铜(tóng)的(de)需(xū)求将进一步增加(jiā)，从而(ér)支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融(róng)属(shǔ)性和(hé)商品(pǐn)属性共振的结果(guǒ)，有色金属(shǔ)还面临金融属性层面利好，高(gāo)价格还会持(chí)续。另外，由于全球(qiú)新(xīn)能源发展(zhǎn)、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备(bèi)更新(xīn)带来(lái)需(xū)求(qiú)大幅增长的预期。同时，有色金属供给端的利好(hǎo)同样短期无法解决；例如铜矿供应紧张(zhāng)，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限(xiàn)制，锌(xīn)矿加(jiā)工费下降同样因锌矿(kuàng)供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非(fēi)短(duǎn)期(qī)能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美联储降(jiàng)息这个金(jīn)融属(shǔ)性，有色金属牛市(shì)不会很(hěn)快结束。”程小勇分析，当(dāng)前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的(de)累库，例如上期所镍和锌库存(cún)在4月19日分别升(shēng)至2.32万吨和13.2万吨，去年同(tóng)期分别为(wèi)1496吨和12万吨(dūn)。而部分品种(zhǒng)还在(zài)持续去库存，例如(rú)铜、铝。尽管铜价(jià)在4月(yuè)中上旬持续创新高，但(dàn)是全球铜显性库存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万(wàn)吨。铝社(shè)会库(kù)存持续回落(luò)，4月22日下滑(huá)至84.8万(wàn)吨(dūn)，3月创下年内高点87万吨，但远低于(yú)去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现(xiàn)在(zài)铜和铝(lǚ)市场。由于铜精矿现(xiàn)货加工(gōng)费跌至个位数，以铜(tóng)矿为原材料(liào)的冶炼厂(chǎng)亏损扩大，引发冶炼厂(chǎng)检修增多，预估(gū)4月减产7万吨左右(yòu)。而铝方面，云(yún)南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由(yóu)于(yú)电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格(gé)有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车(chē)、家电出口(kǒu)和光伏(fú)等新能(néng)源(yuán)行业对有色金属拉动还是(shì)存在的。从需求端来看，下游(yóu)由于高(gāo)价格进入观望阶段，短期可能会引(yǐn)发市场(chǎng)对(duì)需求能否(fǒu)承接高价格的担忧而出现调整，中期(qī)来看，制造业还将面临原(yuán)材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨带来的利润压力。

刘培(péi)洋也认(rèn)为，从现(xiàn)货升贴水表(biǎo)现来看，本轮铜(tóng)铝价(jià)格大幅上(shàng)涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情(qíng)况，同时(shí)社会库存处于高位，现货供(gōng)给较为充裕，下游加工(gōng)行业(yè)开工(gōng)率未(wèi)出现明(míng)显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从(cóng)长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑(chēng)，因此市场对长(zhǎng)期需求仍(réng)旧较(jiào)为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位居(jū)前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减(jiǎn)产预期，到海内外主动补库周期时(shí)来临(lín)，铜供(gōng)需格局转(zhuǎn)为短(duǎn)缺逐步成为市场的共识(shí)，在(zài)短(duǎn)期(qī)之内很难(nán)彻(chè)底扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机(jī)角度来说，铜(tóng)都是一个较好的标的，在大量资金(jīn)参与(yǔ)的情况下，铜价(jià)的牛(niú)市预计将持续下去。”他说。

运用金融工(gōng)具

规避(bì)价格波动风险

对单一进(jìn)行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长(zhǎng)单锁(suǒ)价(jià)是(shì)应对原材料价格(gé)波动风险的基本方(fāng)式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对(duì)下游加工企业的(de)套(tào)期保(bǎo)值业务提出了更高要求。

“套(tào)期保值是(shì)我们的核心竞争力，但铜(tóng)价波动幅度加大，对公司套期(qī)保值的实际(jì)操作要求更高，尤其是对于中小企业而言(yán)，铜价上涨不(bù)仅要增(zēng)加成(chéng)本，若没有长期套期保值经验和成熟(shú)的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业(yè)负责人表示，企业最重要的(de)就是加强管理，并(bìng)提(tí)高现金流周转速度(dù)，加强存货管理，“铜价上(shàng)涨我们是左右不了的，对我们企业来说越(yuè)加快资金和产品周转效率(lǜ)，经济性(xìng)压(yā)力就会越小，只能从这个方面去努(nǔ)力。”

不仅下游企(qǐ)业，矿企为应对市场价格波动(dòng)，近年来也运用多种金融手段规避(bì)风险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就表示，公(gōng)司旗下IXM公司的现货(huò)贸易主要通(tōng)过寻找(zhǎo)价值链上的低风险套利机会，通(tōng)过期货合约等衍生金(jīn)融工具对冲现货持(chí)仓(cāng)的价格变动风险，以(yǐ)减(jiǎn)低潜在的价格风险从(cóng)而获取回报。

证(zhèng)券时报·e公司记者注意到，面对有色市场的价格波动，多家(jiā)产业链上市(shì)公司近期(qī)在互动平台上回应了相关影响及应对措施。

电缆(lǎn)企业金杯电(diàn)工就(jiù)表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务(wù)分为直销(xiāo)和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场(chǎng)的套期保值功能，规避由于大宗商品价格波动所带来(lái)的风险(xiǎn)，经销(xiāo)备库的(de)电线电缆产品由(yóu)于周转快、公(gōng)司拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马(mǎ)股份则称，公司通过(guò)定价机制、与铜材供(gōng)应商签(qiān)订(dìng)远期合约、套期保值、按订单(dān)生产(chǎn)等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风(fēng)险。

鑫宏业也(yě)称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通(tōng)用的“铜价(jià)+加(jiā)工费(fèi)”，通(tōng)过产品销售(shòu)价格与原(yuán)材料采购(gòu)价格联动传导的定价(jià)策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入(rù)受铜价上升的影响(xiǎng)亦有所上升(shēng)。

采访(fǎng)中，程(chéng)小勇建议，对于制造业企业而(ér)言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料价(jià)格波动(dòng)风险，是应对原材料涨价(jià)带来成本压力的最重(zhòng)要和最有效(xiào)方式。

“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有(yǒu)色金属期货和看涨(zhǎng)期(qī)权锁定原材料价格；对(duì)于现货采(cǎi)购，运用期货进(jìn)行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通过期货(huò)和期(qī)权建立虚拟库(kù)存，节约资金成本。同样(yàng)，如果(guǒ)企业需求是个性化的，可以(yǐ)通过场外期权定制风险管理产(chǎn)品，对冲价格上涨带来(lái)的成本(běn)压力。”他说。

证券时报记者(zhě) 赵黎昀臧晓松聂英好

过去一个多月，国际金价(jià)不断(duàn)刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带(dài)来购金热潮。

不(bù)同于贵金属独有的金融属性，以(yǐ)铜为代表的多种有色商品，在价格(gé)同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本线波动，对市场供需(xū)格局产生蝴蝶效应。

近(jìn)日(rì)，证券时报·e公司记者采访多(duō)家(jiā)有色产业链企(qǐ)业以(yǐ)及(jí)分析人士获悉，当前有色商品的较(jiào)大、较快(kuài)涨幅，已对部(bù)分下游企业盈利(lì)水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步(bù)形成规避上游原材(cái)料价格波动风险的(de)能(néng)力。

而对于近期小幅回调的有(yǒu)色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定释(shì)放及供(gōng)给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高位震荡格局。

高(gāo)铜(tóng)价侵蚀下游利(lì)润

每(měi)天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴(wú)谢良(liáng)都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作(zuò)为国内最大的民营风电电机(jī)生产企业，华永电机(jī)已经(jīng)成为远景能源、国电联合(hé)动(dòng)力、三一重能、维斯(sī)塔斯等国内外大型风(fēng)机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机订单交付旺季。

在华永(yǒng)电机的总装车间(jiān)内，证券时报·e公司(sī)记者看到运转车频繁往来，电机转(zhuǎn)子、定子(zi)陆续被搬运到装配线(xiàn)进行组(zǔ)装。过去几年里，华永电机订单持续攀升(shēng)，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红(hóng)火景象(xiàng)，但在当下市(shì)场环境中，吴谢良也向(xiàng)记(jì)者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今(jīn)年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风(fēng)电(diàn)整机厂(chǎng)会在每年第一季(jì)度完成全年的招标(biāo)排产，在中标(biāo)价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚(zhuàn)一(yī)些，“实际上我们的(de)售价无法调整(zhěng)，如果铜价一路上涨，就(jiù)是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四(sì)季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜(tóng)价已(yǐ)经涨难忘的学校生活作文到(dào)每吨(dūn)7.8万元到7.9万元(yuán)，“如果接(jiē)下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如(rú)果铜价(jià)在(zài)去年(nián)第四季度上涨，就会体现到今年(nián)一季(jì)度的招标价格中(zhōng)。但此轮涨价发生在投标(biāo)结束(shù)后，于公司排(pái)产(chǎn)期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击(jī)”了。

“对(duì)于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯(kěn)定有影响(xiǎng)，最主要(yào)的就是现金流压力和财务成本显著(zhù)提高了(le)。”近(jìn)日(rì)，浙江一铜加工企业负责(zé)人在接受证券时报·e公(gōng)司记者采访时，透露(lù)出同样的担忧。

据该负责人介绍，公(gōng)司往往(wǎng)会给下游客(kè)户(hù)留三个(gè)月账(zhàng)期。在采购铜原料到最后给客户打(dǎ)款(kuǎn)的过(guò)程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间(jiān)，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价(jià)6.9万元/吨的成本(běn)下单，但公司生产过(guò)程(chéng)中铜价(jià)已涨到7.9万元(yuán)/吨，这(zhè)就意味(wèi)着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影响(xiǎng)到企业的现金流(liú)，并增加因此导(dǎo)致的借款、融资等财务费用。

有(yǒu)色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下，铜价(jià)不断冲高，LME（伦敦(dūn)金属交易所）期铜主力合(hé)约报价一度(dù)触及(jí)9900美元(yuán)/吨，创下2022年4月底(dǐ)以来(lái)新高，沪铜主力合约也(yě)一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货(huò)价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为(wèi)2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前(qián)在4月15日(rì)，市场(chǎng)均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价(jià)格更(gèng)是大幅上涨。其(qí)中4月1日(rì)锡锭(dìng)市场(chǎng)价格为22.5万(wàn)元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累(lèi)计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近(jìn)期铜(tóng)、铝、镍等有色金属(shǔ)价格大幅上涨，是供需两端共振的结果(guǒ)，但是由于涨势过(guò)快，且(qiě)部分利多需要下游需(xū)求配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受(shòu)证券时报·e公司记者采访时指出，从制造(zào)业 PMI分(fēn)项指标看，3月原(yuán)材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出(chū)厂价格指(zhǐ)数下滑至(zhì)47.4%，较上月下(xià)降0.7个百分点(diǎn)；主要原(yuán)材料购进(jìn)价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例(lì)，针对铜价大幅上(shàng)涨，贸易商并不敢高(gāo)位接货，多是根据订单来采购。部(bù)分加工(gōng)企业按需(xū)采购，以(yǐ)销定(dìng)产，主要保证长单的供(gōng)应。从以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中(zhōng)原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格(gé)的大幅(fú)上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间(jiān)，下游(yóu)铜铝(lǚ)加工行业开(kāi)工(gōng)率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库周期。

据 SMM数据显示(shì)，截至4月(yuè)18日当周，国内主要精(jīng)铜杆企业周度(dù)开工率环比(bǐ)下(xià)降2.2个百(bǎi)分点，录(lù)得69.75%，多(duō)家精铜杆(gān)企业陆续选择停产或(huò)安排检修(xiū)以缓解压力，拖累精铜杆开工率(lǜ)罕见地在旺季出现掉头下降。

原材(cái)料(liào)高(gāo)价或(huò)将持续

虽然近(jìn)两日(rì)以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分析人(rén)士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运(yùn)行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市(shì)场钨合金的终(zhōng)端需求并未因价(jià)格上涨(zhǎng)出现萎缩(suō)，下(xià)游客户整体按需采购。因为(wèi)原(yuán)材料供应偏紧等因(yīn)素，目(mù)前下游(yóu)也逐(zhú)步(bù)在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格上(shàng)涨对(duì)企业需求端带来的影响，上游(yóu)矿业巨头(tóu)洛阳钼业(yè)相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产能(néng)释放，2023年洛阳(yáng)钼(mù)业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量(liàng)同比(bǐ)均实现上涨，其(qí)中铜(tóng)、钴等(děng)主要产品更是爆发(fā)式增长。按公开(kāi)预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司(sī)或已超越嘉能可，跻身(shēn)全球最(zuì)大钴生(shēng)产商。

对(duì)于(yú)2024年的(de)铜市场，洛(luò)阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着美联储(chǔ)加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府(fǔ)将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预(yù)期持(chí)续偏积极。随着更多的经济政策出台，预(yù)计(jì)政(zhèng)策端的宏观调控将继续支持实体经济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和(hé)分(fēn)布网络等行业，对铜的需求将进一(yī)步(bù)增(zēng)加，从而支撑铜价表现。

“此(cǐ)轮有色金属(shǔ)牛市是金融属性和商品属(shǔ)性共振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高价(jià)格还会持续。另外，由于全球(qiú)新能源发展、AI产业对电力需(xū)求的攀升，引发了电(diàn)力设备更新(xīn)带来需求大幅增长的预期(qī)。同时，有色金属供给(gěi)端(duān)的(de)利好同样短期无法解(jiě)决；例如铜(tóng)矿供应(yīng)紧张(zhāng)，电解铝(lǚ)受(shòu)云南电力制(zhì)约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下(xià)降同样因锌矿(kuàng)供应下(xià)降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡(héng)并非短期能够逆转的，如果考(kǎo)虑到(dào)下半年或明年美联(lián)储降息这(zhè)个金融属性，有色金属牛市(shì)不会很快结束。”程小勇分(fēn)析，当(dāng)前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续(xù)的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去(qù)年同期分(fēn)别为1496吨(dūn)和12万(wàn)吨。而部(bù)分品种(zhǒng)还在(zài)持续去库(kù)存，例如铜、铝(lǚ)。尽管(guǎn)铜价在(zài)4月中上旬持续创新(xīn)高(gāo)，但(dàn)是全球铜显性库存(cún)在4月19日当周(zhōu)回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库(kù)存持续回落，4月22日下滑(huá)至84.8万吨，3月创下年内高点(diǎn)87万吨，但远(yuǎn)低于(yú)去年同期的110万吨左右的水平(píng)。

此外，还有部分(fēn)品种出现减产，对(duì)价格有助涨作(zuò)用，主要(yào)表现在铜(tóng)和铝(lǚ)市场。由于(yú)铜(tóng)精矿(kuàng)现货加工费跌至个位数，以铜矿为原材(cái)料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检(jiǎn)修增多，预估4月减产7万吨左右。而(ér)铝方面，云南地区冶炼厂(chǎng)复产进程(chéng)放缓，有(yǒu)几家铝冶炼厂原计划4月满产，但(dàn)由(yóu)于电力(lì)紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前(qián)需求对有色金属价格有季(jì)节性利好(hǎo)支撑。4月及(jí)5月(yuè)是传统制(zhì)造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和(hé)光伏等新能(néng)源行业对有色(sè)金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游(yóu)由难忘的学校生活作文于高价格进入观望阶段，短期可能(néng)会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中(zhōng)期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也(yě)认(rèn)为，从现(xiàn)货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中(zhōng)，铜铝现货都转为大幅贴水情况(kuàng)，同时社会库存处于高位，现货供给(gěi)较为充裕，下游加工行业开工率未(wèi)出现明显走(zǒu)强，需(xū)求端短期未能匹(pǐ)配上(shàng)价格的表现。但从长期(qī)来看，国内外经济(jì)数(shù)据仍旧偏强，政策端也有利好(hǎo)支撑，因此市场对长期需求仍(réng)旧(jiù)较为乐观(guān)。

“铜是本(běn)轮有(yǒu)色行情(qíng)的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本面来看(kàn)，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内(nèi)外(wài)主(zhǔ)动(dòng)补库周期时来临，铜供(gōng)需格局转(zhuǎn)为短缺逐步成为市场的共识，在短期(qī)之内很难彻底扭转(zhuǎn)过来。不(bù)管是从资产配置，还是资金投机角度来说，铜都(dōu)是一个较好的标的，在大量资(zī)金参与(yǔ)的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他(tā)说。

运用金融工具(jù)

规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业(yè)而言，套期保值、长单锁(suǒ)价是应对原材料价格波(bō)动风险的基本(běn)方式。近(jìn)期有色商品价格的上涨(zhǎng)，无疑也(yě)对下游加(jiā)工企业(yè)的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心(xīn)竞争(zhēng)力，但铜价波动(dòng)幅度加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业(yè)而言，铜价上(shàng)涨不(bù)仅要增加成本，若没有长期套期保值经验(yàn)和成熟的团队也会(huì)有亏损风险。”前述浙江(jiāng)地区铜加(jiā)工企业负责人表示，企难忘的学校生活作文业最(zuì)重要的就(jiù)是加强管理，并提高现金流周转速(sù)度，加强存货(huò)管理，“铜价上涨我们是左右不了(le)的，对我(wǒ)们企业来说越(yuè)加快资金和产品周转效率(lǜ)，经济性压力就会越小，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近(jìn)年来也运(yùn)用多种金融手段(duàn)规避风险。

洛阳钼业人士就(jiù)表示，公司旗下IXM公司的现货贸(mào)易主要(yào)通过寻(xún)找价值链上的低风险套利机会，通(tōng)过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓(cāng)的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获(huò)取(qǔ)回报。

证(zhèng)券(quàn)时报·e公司记者(zhě)注意(yì)到，面对有(yǒu)色市场的价格波动，多家产业链上市(shì)公司(sī)近期在互(hù)动平台上回应(yīng)了相关影响及应对措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜价上涨(zhǎng)会带动原材料成本(běn)上升，但公司业(yè)务分为直(zhí)销和经销两种销售模式，其中直销模(mó)式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品(pǐn)价(jià)格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆(lǎn)产(chǎn)品由(yóu)于周转快(kuài)、公司拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生(shēng)产(chǎn)等方(fāng)式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫(xīn)宏业也称，公司(sī)销(xiāo)售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费(fèi)”，通过(guò)产品销售价格(gé)与原(yuán)材料采(cǎi)购价格联动传导的定(dìng)价策(cè)略，基本上(shàng)能反映铜(tóng)价波动的影响，公司主营(yíng)业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇(yǒng)建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行(xíng)套期保值(zhí)，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨(zhǎng)价带来(lái)成本(běn)压力的最(zuì)重要和最有效方式。

“例如(rú)，对于长单采购，在后结算的(de)方(fāng)式下(xià)，通过买入有色金属期货和(hé)看涨期(qī)权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货进行(xíng)点价，且通过期(qī)货来锁定基准价。企业还可以(yǐ)通过期货和(hé)期(qī)权建立虚拟库存，节约资金成(chéng)本。同样(yàng)，如果企业(yè)需(xū)求是个性(xìng)化的，可以通过场外期(qī)权定制风险管(guǎn)理产品，对冲价格上涨带来的(de)成本压力。”他说。

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