今(jīn)年
以来(lái)A股市场大幅波动，私募(mù)基金行业的募资端(duān)和投资端出现了两种(zhǒng)极端情况：募资端“刚兑”苗头显现，投资端策(cè)略(lüè)则(zé)卸下“盔甲(jiǎ)”大(dà)胆谋(móu)求高收益。二级市场(chǎng)的江特电机：加大机器人电机投入，智能电机发展空间广阔！北上资金持续增持，一季度获多家机构新进持仓投资者面对(duì)当下“资产荒”的局面，叠(dié)加资金成本的压(yā)力，一(yī)边(biān)觉得“无资产可投(tóu)”，一边选(xuǎn)择了“大冒险”。

募资端转型

募资端的“刚兑(duì)”动作，伴随着A股市场的(de)波动预期，从(cóng)“幕后”搬到了“前台”，成为管理人(rén)募资的“利器”。近期，在一场私募公司春季策略会上(shàng)，面对上市公司投资代表提(tí)出的问题(tí)，私募公(gōng)司合伙人指
着PPT上另一家上市公(gōng)司的专户产品图(tú)片，有意无意地暗(àn)示说：“上市公司投资收益要求也不高，只有2％到3％的要求，为什(shén)么能在(zài)我们这里成立好几个专户产品？因为我们(men)有(yǒu)业绩保证啊。”

新入职这家私募公司的销售人员小王（化名）告诉中国(guó)证(zhèng)券报记者，类 似 专户产品大概是通过签订一些三方协议，或者通(tōng)过公司出钱(qián)作为劣(liè)后资金(jīn)对产品进行结构化，可(kě)以做到保本保收 益的合同(tóng)结构，“大约能保到6％左右(yòu)的收益”。这也是小王带着资方，跳槽到这家私募公司的原因(yīn)。近(jìn)期，另一家沪上大型私募的销售人员也在某微信(xìn)群(qún)里
公开发布(bù)：“目前(qián)策略还缺一个亿的资金，保本保收益，有合(hé)作欢迎联系。”

募(mù)资端的(de)收益压力很快传导至投资端。2023年小(xiǎo)微盘股走势火热，持有一(yī)篮子小微盘股，用IM（中证1000股指期货）做对冲的中性策略加3倍杠杆的DMA产品盛极一时。如今(jīn)DMA浪潮 褪去，杠 杆指增热潮随之出现。主流1.6倍杠杆的杠杆指增(zēng)产品底层资产 即为一篮子股票，相较DMA产品的
底层资产，杠杆指增等于卸下了对(duì)冲端(duān)的“盔甲”。

在谋求高收益的“大冒险”路上，二(èr)级私募市(shì)场如今显得更“松弛”。“在市场波动和不确定性增加的(de)情(qíng)况(kuàng)下，不管是投资者，还是资金管理方(fāng)，他(tā)们都会寻(xún)求更多元(yuán)的投资策略来实现收益目标，总比空耗要好(hǎo)。”畅力资产(chǎn)董事长宝晓(xiǎo)辉向中国证券报记者表示。

中基(jī)协数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2024年1月、2月，新备案私募
证券(quàn)投资基金数量分别是695只和
457只，新备案规模也从1月的(de)169.41亿元(yuán)降至(zhì)2月的(de)84.45亿元。相(xiāng)较于2023年2月，私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金新备案数量1877只，规模278.19亿元(yuán)，备案数量和规模 降至冰点。“如今(jīn)市场遇冷，监(jiān)管(guǎn)趋严，二级募资难上加难。”沪上一家中(zhōng)型私募管理人表示。

2023年12月8日，证监会发布的《私(sī)募投资基金监督管理办法(fǎ)（征求意见稿）》对私募证券投资基金的实缴(jiǎo)规(guī)模以及投资标的都做出了(le)更严格规范的要求，6个月内实缴规模不得低于1000万元，母基金实缴规模不得低于5000万元。

“受政策监管(guǎn)影响，私募现在募资越来越有(yǒu)向‘B端’转型的趋势，更偏向于接券商(shāng)自(zì)营、资管、上市公司以及国有(yǒu)企业的钱。”上述中型私(sī)募管理人说。

与此同时，上市公(gōng)司、国企(qǐ)等(děng)成了市场(chǎng)资(zī)金的重要“蓄(xù)水池”。3月20日，中国人民银行授权全国银行间(jiān)同业拆借中心公布的新(xīn)一期贷款市场报价(jià)利率（LPR）显示，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，招联首席研究(jiū)员董希淼表示，LPR仍有进一步下行空间。此外(wài)，券商的大笔融资业务也在投向上市公司等实体企业，信(xìn)贷投放“量增价减”，有券商
人士表示，目前一些企业(yè)在券商的融资成本甚至低于(yú)3％。

在震荡市，大资金“求稳需(xū)求”强烈。以上市公(gōng)司募集资金使用要求为例，《上市公司监管指引第2号——上市公司募集(jí)资金管理和使用的监管要求(2022年修订)》要求，暂时闲(xián)置的募(mù)集资金可进行现金管理，其投(tóu)资的产品须符合两个(gè)条件：一是结构性(xìng)存款、大额存单等安全(quán)性高的保本型产品；二是流动性好，不得影响募集资(zī)金投资计划正(zhèng)常进行。上市公司如今正逐渐变成为二级私募基(jī)金的重要客户。

新策(cè)略需求旺盛

“单一产品募集 资金量门槛(kǎn)有所提高，这种压力倒逼二级私募募资端转型。”在(zài)上述中型私募(mù)管理人看来，“C端”的业务越来越难做(zuò)，如今，面对大资金，私募管理人江特电机：加大机器人电机投入，智能电机发展空间广阔！北上资金持续增持，一季度获多家机构新进持仓们普遍选择“以量换价(jià)”。

“但真正做到(dào)保本是(shì)很难的，比如说是期(qī)货公(gōng)司(sī)，或者是一些客户经(jīng)理，他们(men)自己发起的这个项目，给(gěi)客户亏了钱，那他们就要(yào)自己掏(tāo)钱(qián)去补空。”上述中型私募管理人说。

他(tā)进(jìn)一步(bù)表示：“现在二级私募还(hái)在大面积就产(chǎn)品净值预警线、止(zhǐ)损线进行下调，不论是主观产品还(hái)是(shì)量化产品。”目前，市面上的二(èr)级私募(mù)基金(jīn)产品净值止损线大都在0.7元-0.8元，以近三(sān)年(nián)的行情来看，这样的止损线(xiàn)很(hěn)容易触及。“当净值触及止损线之后，基本上就成为僵尸(shī)产(chǎn)品，渠道为了让客(kè)户未来有赚(zhuàn)钱的机会(huì)，还是要配合管理人去做下调止损(sǔn)线这个事情，如果不下调止损线的话，一(yī)般对于僵尸产品，渠道都会要求管(guǎn)理人免去管理费。”

“购买单(dān)一产品持有不动就能赚(zhuàn)钱的时代已经过去了，未来私募的财富管理将
更偏(piān)向多策略化。”会世(shì)资(zī)产机构业务部总经理寇莎表示：“财富(fù)管理现在都有向(xiàng)资管转型的趋(qū)势，以前给客户卖单一的私募(mù)产品，但单一的私募产品在这几年爆雷很严重(zhòng)，所以财富端希(xī)望能够不断有新的策略加入。”

叠加近两年行情遇(yù)冷，私募“去头部化”效应(yīng)不断显现。私募排排网数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2024年2月21日，百亿级私募共计98家，这是时隔两年多来，百亿级私募数(shù)量(liàng)首次跌破百家。自2021年11月以来，百亿级私募数量始终维持在100家以(yǐ)上(shàng)，最高时接近120家。新(xīn)策略(lüè)、高收益也成了财富管理(lǐ)端(duān)不断扩充资管队伍的有力途径(jìng)。

“大厂卷指增(zēng)，小厂卷多(duō)空”，已成为近年私募机构内卷趋势(shì)。大厂(chǎng)在指增策略挖掘因子(zi)方面不断投入，有百(bǎi)亿级私募管(guǎn)理人直言(yán)，规模上到一定程度，挖掘因子以(yǐ)及硬件设备投入所带来的边际收(shōu)益已经不足以覆盖这部分的边际成本。寇莎介(jiè)绍 ：“多空策略是目前量化(huà)小厂(chǎng)快速上(shàng)规模的重要途径。”多空(kōng)策略，即在持有股票多头的同时采用股票空(kōng)头进(jìn)行风险对冲的投资策略(lüè)，降低整体(tǐ)基金的(de)净头寸，分(fēn)散系统性风(fēng)险(xiǎn)，相较(jiào)于纯多头策略，股票多空策略(lüè)虽然也是买卖股票，但实际操作(zuò)层(céng)面复杂的多(duō)，买进和卖空需要(yào)同时(shí)进行交易，交(jiāo)易(yì)成本和交(jiāo)易(yì)风险也在(zài)不断攀升。

“但这远远不(bù)够。”寇莎(shā)称，面(miàn)对募资端“toB”的(de)转型，未 来二(èr)级私募如果想要扩大规模，策略(lüè)多元化的发展趋势免不了。

无论是(shì)大厂还是小厂，都在超额收益的花园里不断挖(wā)掘。DMA业务收紧之后，市场上(shàng)又出现了杠杆(gān)指(zhǐ)增产品，为博
收益，杠杆指增直接拿掉对冲端的(de)“盔(kuī)甲(jiǎ)”，放大收益的(de)同时也在扩大风险。据中国证券(quàn)报记者获取的(de)一份私募杠杆指(zhǐ)增(zēng)产品报告 来看(kàn)，若以主流的1.6倍杠杆测算
，假设(shè)杠杆后(hòu)阿尔法收 益为16％，剔(tī)除2.4％的(de)年化融资成本，预期(qī)收(shōu)益能达到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略(lüè)有很明显的网红效应。”寇莎表示(shì)。业内策略多元化的发展趋(qū)势与市场行情走向以及监管趋
势密切相关。私募(mù)排(pái)排网数据显示，截至3月29日(rì)，有业绩记录的2280只指数增强产品(pǐn)，2月19日以(yǐ)来收益率均值为11.84%，其(qí)中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同期其超额(é)收益也由负(fù)转正。

行业“大洗牌”

“杠杆指增(zēng)的多头成分是比(bǐ)较高的，这(zhè)点和完全对冲差(chà)别比较大。从监管的要(yào)求来讲，即使是对冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资(zī)杠杆规定(dìng)的。”资深市(shì)场人士申文冠表示。

而针对部分杠杆指增产(chǎn)品仍有融券做空机制，申文 冠说：“融资规则一直是比较明确的，我们一直在(zài)奉行金融去杠杆、控制风险的理念，这是长期政策基调。至于近(jìn)期(qī)对
融券的控制，我认为，融券在(zài)资本市场有一定的职能，有利于资源的分(fēn)配。我们(men)要坚持做的是(shì)完(wán)善融券业(yè)务的(de)监管制度和加(jiā)强融券业务的监(jiān)管力度，过去融券业务(wù)并没有(yǒu)对所有投(tóu)资者提供完全公平(píng)的条件，并且出现了借助(zhù)融券绕道避开限售的行为(wèi)，这些是我(wǒ)们不愿意见到的。监(jiān)管层提出的‘完善对衍(yǎn)生品、融资融券等重点(diǎn)业务的监管制度’，也是对这方面的考量。”

新“国九 条”中提到(dào)“集中整治私募基金领域突出风险(xiǎn)隐患”。近期，各地监管(guǎn)机构动作频频。4月2日(rì)，厦门(mén)证(zhèng)监局下发了关于辖(xiá)区私募(mù)机构2024年自查的通知，规(guī)模低于1000万(wàn)元的(de)私(sī)募以及量化交易成自查重点。4月3日西藏证监局发布通知称，为贯彻落实证(zhèng)监会关于建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监(jiān)局随机抽(chōu)取了(le)10家私募投资基金管理机构，纳(nà)入(rù)2024年现场检查计划，同时随机抽取了现场 检查
执法人员。

4月10日，大连证监局也发布公(gōng)告称，新增了14家被(bèi)中(zhōng)基协注销私募基金管理人登记但未注销工商登(dēng)记、未变更经营范围机构名单。大连证监(jiān)局还着重提(tí)示，公示名单内的机构不(bù)再(zài)具有私募基金管理人资格，不得(dé)继(jì)续经 营私募基金相关业务 。

“未来权益类杠杆产(chǎn)品的发行(xíng)和运行必然迎来一(yī)波大的洗牌，相关机构必(bì)须(xū)重视自身的(de)资质(zhì)建设和合规(guī)能力，加强自身风险意识。严监管态势下，私募将面临阶段性转(zhuǎn)型，降低宽基产品募集规(guī)划，加强投研和风控升级(jí)，进一步创新产品，降低杠杆，提高适(shì)应能力。”宝晓辉(huī)说。