“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市场大幅波动。多只灵活配置型公募基金更(gèng)换基金经理，并且由于此(cǐ)类产品对各类资产(chǎn)的配置(zhì)比例基本不(bù)做限制(zhì)，部分产品在投资组合中对(duì)权益和固收仓位进行了大幅(fú)切换，甚至出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到清(qīng)仓 ”的极致表现。

在业内人士看来，基(jī)金公司可能(néng)会基于对市场环境(jìng)与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接替管(guǎn)理。投资(zī)风格切换则可能(néng)是基(jī)金(jīn)管理人的一种尝试，如果投(tóu)资(zī)风格能够及时切换，并(bìng)且契合当下的市场环境，有利于产品业绩和规模实现增长。

业(yè)内人士提示(shì)，对于机构或者成熟投资者，在投资(zī)灵活配(pèi)置型基金时，一般情况下会选择目(mù)标定位明(míng)确、投资收益(yì)和风(fēng)格稳定、基金经理管理时间(jiān)较长和规模(mó)较大(dà)的产品。对(duì)于中小投资者而言，投资风格切换(huàn)可能会(huì)带来更多的(de)不确定性，因此在(zài)选(xuǎn)择此类基(jī)金时，投资者应充(chōng)分了解其相对灵活的投资策略可能带(dài)来的(de)投资风(fēng)格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金的基金合同中规定(dìng)，股(gǔ)票投资(zī)占基金资产(chǎn)的比(bǐ)例(lì)范围在0-95%之间。由于股票仓位的调节范(fàn)围较大，灵活配置型基金在实际投资中可以(yǐ)在权益类资产和(hé)固收类资产之间来(lái)回切换。灵活配置型基金曾在2015年至(zhì)2016年间扎堆发行，但2021年以(yǐ)后随着逐步规范，灵活配置型基金正在走(zǒu)向存量(liàng)改造的阶段。

对比2024年(nián)一季(jì)报和2023年年报数据，鹏华弘鑫混(hùn)合、华夏(xià)新机遇(yù)混合、华泰保兴吉年福等(děng)灵活配置型基金在2024年一季度变更基(jī)金经理之(zhī)后，一(yī)改往日的偏债配置(zhì)风格，股票仓位均出现明(míng)显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的(de)加仓成效较为显(xiǎn)著。今年2月8日，鹏华基金发布公告称，因公司工作(zuò)安排，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的基金经理，该基金由新(xīn)加入(rù)公司的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

自2017年(nián)单独管理鹏(péng)华(huá)弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收类资(zī)产为主，股票仓位最高(gāo)不足50%。并且(qiě)，2023年该基金几乎对持有的股(gǔ)票进行“清仓”处理；截至2023年(nián)末，该(gāi)基金持有剩余银行存款和结算备付金(jīn)、买入返售金融资产的比例分别高达60.18%、39.53%。

在(zài)萧嘉倩接管之(zhī)后，今年一季度该(gāi)基金掉头大举买(mǎi)入股票，股票仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至(zhì)2024年一季度末的 94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应(yīng)用(yòng)、资源品等领域大举布(bù)局，鹏华弘鑫混合取得(dé)显著投资回报。

Wind数据显示，2月19日(rì)至3月31日，鹏华弘鑫混(hùn)合A区间涨幅(fú)达16.42%。该基金一季度(dù)末的前十(shí)大重仓股中，科(kē)德教育、盛通股份、福昕软件、昂立教育、光线传(chuán)媒(méi)、润达(dá)医疗均涨超40%。在业绩(jì)的带(dài)动下，该基金(jīn)在第三方(fāng)互联网销售平台吸引不少基民的(de)关注，一季度基金规模也从2023年第(dì)四季度末的994.10万份(fèn)增至1.29亿份。

无独有偶，自基金经理田荣1月2日上任以来(lái)，华(huá)泰保兴吉(jí)年(nián)福也(yě)由过往的偏固收风(fēng)格(gé)转向(xiàng)偏权益风格(gé)，股票仓位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至(zhì)2024年一(yī)季度(dù)末的79.00%。今年一季度，该基金通过对有色等部分周期行业(yè)的超配，一(yī)季度(dù)产(chǎn)品净值增长9.79%，其重(zhòng)仓的中远海能、紫金矿业一季度涨幅均(jūn)在(zài)30%以上。

此外，华夏新机遇混合(hé)今年(nián)的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任后，该基金由原(yuán)来的(de)低股票仓位运行变为多因子量化策略(lüè)。今年一季度，受小微盘(pán)股调整等因素影(yǐng)响，公募量化产品出现大面积回撤，该基金净值也同步回落，并且该基金在一季度还遭遇机构投资者的大幅赎回。不(bù)过，从其一季度末的前十大持仓来看，目前其策略或转(zhuǎn)向核心(xīn)资(zī)产标的，一季度(dù)末的基金(jīn)净值也基本反弹至(zhì)年初水平。

也有部分灵活(huó)配置型基金(jīn)在一季度变更基金经理之后，由此前的权益(yì)策略转向固收策(cè)略(lüè)。例如沪上某公募机构(gòu)旗下的灵活(huó)配置型产品在一季度增聘固收出身的基金经理，此(cǐ)后该基金的投资(zī)策略由此前保持较高股票仓位转向以配置债券资产为(wèi)主。截至一(yī)季度末，该基金的股票(piào)仓位(wèi)由2023年末的近70%直接“趋零”。

考量(liàng)与投资风格(gé)适配度

北京公募分析人士(shì)李华（化名）向中国证券报记者表(biǎo)示，管理灵活配置型基金对基金经理的(de)能力要求(qiú)更(gèng)高，不仅需要丰(fēng)富的经验，经历过不同(tóng)资产的完(wán)整周(zhōu)期，研究方向也要(yào)多元化，对全球经济变化以及(jí)各类资产都要有深刻的了解，同时还要对(duì)市场行(xíng)情延续的周期及幅度做(zuò)出判断。此(cǐ)外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划(huà)，避免(miǎn)追涨杀跌。

如果原基金经理能力圈受限，李华(huá)坦言，基金公司可(kě)能会更(gèng)换(huàn)或新增其他基金经(jīng)理，以便此类产(chǎn)品能够灵活地(dì)应对市场变化。

“基金公司可(kě)能会(huì)基于对市场环(huán)境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经(jīng)理来接手。”晨(chén)星(xīng)（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣说，灵活配置型(xíng)产(chǎn)品(pǐn)的投资策略相(xiāng)对(duì)灵活，对基金经(jīng)理能力要求相对更高，如果基金经理在基金公司内部考核中未能达到考核要求，可能会面临竞争淘汰的结果。

由于灵活配置型基金赋予(yǔ)基(jī)金经理较大的投资灵(líng)活蕾奥规划披露分配预案：拟10转增3派0.5元（含税）度，因此投资策略(lüè)和投资风格往往会随着基金经理变更出现(xiàn)较大(dà)的转变。这种转变(biàn)在天相投顾基金(jīn)评价中心看来，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果基金风格能够及时转换，并且契合当下的市(shì)场环境，或(huò)将有利(lì)于产品业绩和产品规模实现增长。

通(tōng)过观(guān)察(chá)上述灵活配置型基金可以发现，这些投资风格发生较大转变的产品规模普遍较小，并且(qiě)部分产品还存在业绩长期跑(pǎo)输比较(jiào)基准的情况。但投资风格转变能否真正起到作用(yòng)，李一鸣认为(wèi)，要看基(jī)金公司判断的准确性以及基金经理投资能力的发挥(huī)。如(rú)何(hé)能够更好地提升现任基金经理的投资能力，充分(fēn)发挥基(jī)金公司投研团队对产品的支(zhī)持作用(yòng)，才(cái)是关键因素。

“从产品设计的初(chū)衷来看(kàn)，灵活配置(zhì)型基金的特点和(hé)优势(shì)是可以灵活切换投(tóu)资风格和仓位，去适(shì)配市场的风格变化，以获得更有优势(shì)的超额(é)收益。所以要(yào)想盘活此类(lèi)产品，就应该让(ràng)投资者更加直观和充分地感(gǎn)受到产品的灵活所在。”至于整(zhěng)体效果，沪上(shàng)某公(gōng)募机构市场部(bù)人士认为，需要(yào)取决于投研体系对于宏观经济的判断和对于大类(lèi)资产(chǎn)配置调整决策(cè)的择时能力，以(yǐ)及风格切换过程的(de)顺畅程度。

灵活切换风(fēng)格不(bù)应造成困扰

虽然灵(líng)活配置(zhì)型基金的设定本身比(bǐ)较(jiào)适合结(jié)构性的震荡市环(huán)境，但在上述公募机构市(shì)场部人士看来，过往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身的能力圈和思维惯性的约束，更重要的是投资者(zhě)对于这类产(chǎn)品的特性认知不(bù)够充分。

“我们一直说要让投资者知道自己买的是(shì)什么，坚持风格不漂(piāo)移，但灵活配置的(de)风格并不是投(tóu)资(zī)者购买时点(diǎn)上它的风格，而应该是灵活本(běn)身。如(rú)果投资者没(méi)有在购买时充分认知，那对于基金管(guǎn)理人(rén)来说，进行大幅的风格切换的压(yā)力很大。”该(gāi)人士表示。

机构或者成熟投资者(zhě)在投资(zī)灵活配(pèi)置(zhì)型基金时，一(yī)般情况会选择目标定位明确(q蕾奥规划披露分配预案：拟10转增3派0.5元（含税）uè)、投资(zī)收益和(hé)风格稳(wěn)定、基金(jīn)经理管理时间较长和(hé)产品规模较大的产品，因此风格切换可能不(bù)会(huì)给成熟投资者带来太多的(de)困扰；但是对于中小投资者而(ér)言，李(lǐ)华认为，此(cǐ)类产品的(de)投资风格切(qiè)换可能会带来更多的不确定(dìng)性(xìng)，还可能会导致盲目追涨杀跌，形成恶性循环(huán)。

“各种投资策略本身并无(wú)优劣高下(xià)之分，基金经理能(néng)否很好地执(zhí)行其投资策略以及基金经理(lǐ)的投资能力，最终决定了基金的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此(cǐ)类基金的时候，应该充分了解基金产(chǎn)品的投资策略特(tè)点(diǎn)以及风险收益特征，对产品做充足的(de)了解后(hòu)，在(zài)投资过程中(zhōng)才能做到心中有数。

目前，灵活配置型基金存量产品的稀(xī)缺性凸显。李华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行情之下，此(cǐ)类(lèi)产品可以在大盘小盘、成(chéng)长价值等投(tóu)资风格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在一定的机(jī)会，但(dàn)归根结底(dǐ)还是要(yào)通过基金管理人的有效管理和运营，在不同(tóng)的市场(chǎng)环境下为投(tóu)资者创造良好(hǎo)的投资回报。

天相投顾基金评价中心(xīn)建(jiàn)议，一(yī)方面，基金经理需要通过对(duì)市场的(de)深入研(yán)究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行业发展趋势等，灵活调整股票、债券、现金(jīn)等资(zī)产的配置比例，以适应不同市场环境下的(de)投(tóu)资需求；另一方面，基金公司需(xū)要加强内部管理和风险控制，通过(guò)建立完善的投资决策流(liú)程和风险管理(lǐ)制度，确保基金经理(lǐ)的投资行为符合基金合同规定的投资目标和(hé)投(tóu)资范(fàn)围、投资比例限制等内容。

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