事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xín打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗g)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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