近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加(jiā四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些)，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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