近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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