事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上科长相当于什么级别？限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流科长相当于什么级别？表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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