文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势为什么福建女人不能娶能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qi为什么福建女人不能娶áng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流(liú为什么福建女人不能娶)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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