来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次g>

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景(j半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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