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嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　存(cún)款去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛）

　　存款(kuǎn)去(qù)哪儿（天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。<嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思/strong>

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。