事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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