4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(z来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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