5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhō1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间ng)国(guó)的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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