2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(j感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ì)表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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