4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农当年非典为什么神秘结束了(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)当年非典为什么神秘结束了保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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