事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品中国一共有多少万亿钱服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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