来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗t="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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