2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供(g在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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