来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了p>

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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